截至10月15日14时，现货白银继续上涨，最高触及52.38美元/盎司。这可是时隔 45 年的历史新高掌互通，比今年年初涨了整整73%。
不过，在这一轮上涨背后，伦敦白银市场正经历一场罕见的流动性危机，引发全球投资者高度关注。国内投资者也纷纷将目光转向白银实物及白银期货类基金产品，寻求资产配置的替代选择。
中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧分析称，在黄金价格持续上行的背景下，白银呈现“价值洼地”特征，吸引资金涌入。如印度排灯节期间的实物买盘需求、国内深圳水贝市场的投资银同比增幅超40%，进一步印证了白银作为避险与投资替代品的市场热度。一场由库存紧张、租赁利率飙升、政策预期等多重因素交织而成的流动性风暴，正在重塑白银市场的价格逻辑与投资格局。
多重因素叠加伦敦白银流动性危机爆发
伦敦白银市场的流动性危机并非一日之寒，而是长期结构性矛盾在短期事件催化下的集中爆发。
浙商期货高级分析师严梦圆告诉《中国经营报》记者，伦敦白银市场的流动性危机源于伦敦库存长期去库趋势下，短期特殊事件和投资需求的增加。具体来看，关税担忧影响短期伦敦白银库存快速去库；同时预防式降息和避险带动白银投资需求持续增长导致伦敦白银市场中可流通的实物白银大幅减少掌互通，根据LBMA数据，7月底可流通的白银库存占比约20%，为公布数据以来的最低值；此外，印度季节性需求增长预期也进一步加剧了短期伦敦白银库存的流动性短缺。
梁永慧进一步从结构性角度剖析了危机的根源。他指出，当前伦敦白银市场的核心问题在于实物供需失衡与金融市场杠杆化之间的严重错配。一是库存处于十年低位，其中可自由交易的“非ETF库存”不足5000吨，而全球白银ETF持仓量达28162吨，仅iSharesSilverTrust一家就持有15000余吨。这种“实物锁定”导致价格上升时杠杆性空头交仓能力下降，易引发逼空行情。
二是市场交易成本上升。交易所为缓解交割压力推出的期货转现货机制，因物流延迟和运输成本高企，增加了市场交仓成本。与此同时，伦敦白银租赁利率飙升至40.3%，空头被迫支付年化40%的成本移仓，形成“越移仓越短缺”的恶性循环。
三是关键矿产清单影响。美国地质勘探局（USGS）8月提议将白银纳入“关键矿产清单”，并依据《贸易扩张法》第二百三十二条启动关税调查，市场预期可能加征最高50%的进口关税。这一系列政策预期，迅速引发市场对白银供应链稳定性的担忧：关键矿产定位可能强化美国对白银资源的管控，而高额进口关税预期又将显著增加海外白银输入成本。双重因素叠加，进一步加剧了伦敦白银市场的供应紧张格局。
当前伦敦白银市场的上涨主要是流动性危机，金融市场通过期货合约和ETF创造了远超实物供应的杠杆交易需求，而经济政策与地缘政治因素又在短期内加剧了流动性压力，短期难以缓解，白银市场将持续处于“高波动、低流动性”的状态。
从价值洼地到投资热土资金重塑白银价格逻辑
在流动性紧张的背景下，白银价格迎来强势上涨。
严梦圆分析称，近期银价大涨，除了受美联储预防式降息和避险因素的影响外，伦敦市场白银流通库存趋紧和白银租借利率飙升导致白银市场逼空行情升级是影响银价大涨的最主要的原因。本轮逼空行情可以追溯至铜加征50%关税，市场再度担忧白银加征关税问题影响伦敦白银库存继续向美国转移，叠加白银金融投资的快速增长，导致全球最大的显性库存—伦敦银库中的可调配库存量降至低位，影响短期库存供应趋紧，叠加白银1个月期租赁利率飙升至历史高位，吸引投资者集中看多白银，驱使白银市场逼空行情进一步升级。
从资金流向来看，当前白银市场呈现出明显的“结构性流入”特征。梁永慧介绍称，一是ETF持仓创历史高位全球最大白银ETF——iSharesSilverTrust的持仓量持续流入，处于2020年以来的高位。2025年上半年，全球白银ETP净流入达9500万盎司，已超过2024年全年总量。这种持续增持反映出机构投资者对白银“工业金属+避险资产”双重属性的长期看好。另一方面，实物投资需求也在黄金价格高企的背景下显著增长。
展望未来掌互通，梁永慧认为，短期来看，在美联储降息预期、资产配置市场情绪旺盛与供需错配的支撑下，白银价格在2025年年底前或维持强势，但需密切关注美联储政策、关税动态及矿山供应变化。中长期来看，白银正从“工业金属”向“价值储存资产”转型，投资需求与工业需求共同支撑价格重心上移，但高价位可能抑制部分消费并刺激供应，需警惕投机资金离场与需求透支带来的回调压力。梁永慧提示称，投资者与产业机构应密切关注库存变动、政策信号与供需变化，在把握结构性机会的同时，做好风险防控措施。
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